中金：保管华润啤酒“跑赢行业”评级 缠绵价32.4港元

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　　中金发布商榷施展称，保管华润啤酒（00291）“跑赢行业”评级，下调2024/2025年收入2.8%/4.3%至387.0/395.1亿元，下调2024/25年中枢净利润3.9%/4.8%至52.0亿元/55.0亿元，引入2026年中枢净利润预测57.5亿元，接洽到行业竞争神态仍然良性且公司龙头地位踏实，保管缠绵价32.4港元。

　　该行估量公司2024年收入和利润有低单元数同比下滑，2H24啤酒业务同比小幅下滑，其中销量同比有低单元数下滑，价钱同比收尾低单元数增长，举座用度率基本保管沉稳，同期因基期有较多政府扶直影响，2H24利润率或较2H23下滑。

　　中金主要不雅点如下：

　　啤酒主业的结构升级趋势不改，次高端及以上产物仍收尾郑重增长，对冲外部环境压力，带动2H24基本面继续沉稳基调。

　　尽管2H24举座餐饮环境较弱，但公司策略还是致力于于高端化，该行算计2H24公司仍有低单元数的ASP同比晋升，其中2024年喜力受益于强产物力及非现饮渠谈的拓展，体量保管双位数同比增长，纯生发达亦跑赢举座销量发达，该行以为若本年餐饮渠谈归附，则高端产物销量或可开释弹性。

　　行业升级表率放缓后，公司进一步聚焦用度投放灵验性，2024年用度率或保管沉稳。

　　天然行业举座结构升级放缓，然则现在啤酒行业龙头间竞争良性、可握续，2024年公司用度率或保管沉稳。估量看，该行以为公司费效比晋升存在可行的空间，包括关于非现饮场景的针对性参预，及公司关于垦十四[1]（华润啤酒三十周年典礼发布）等为代表的小众产物的参预。

　　白酒业务受宏不雅环境影响继续调遣态势，或难快速孝敬利润，提出热心后续弹性。

　　2H24宏不雅环境影响致白酒板块举座动销节律昭彰放缓，同期主流价钱带的酱酒竞争亦有所加重，公司白酒板块业务继续调遣态势，该行估量全年公司白酒收入或同比基本握平，同期因无形财富摊销影响利润端或难有显赫孝敬。然则该行以为基于金沙提要卓越的产物和品牌力，以及华润啤酒关于其的轮廓赋能，往常跟着环境和白酒行业复苏，公司白酒业务或将带来一定的成长弹性。

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包袱裁剪：史丽君